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行业法规
行业现分化 梁志天设计集团(2262.HK)如何变奏?
来源:北京龙舟空间装饰设计有限公司     时间:2019-10-08
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      住房是基本生活所需,因此即使面对经济放缓、调控政策,房地产仍历久不衰,是经济主要板块。目前,内房竞争格局已基本成形,几大房产企业优势明显。同时,作为建筑下游的家装市场虽然同样具庞大的市场空间,兼具消费属性特点,不过竞争格局仍高度分散,有诞生大公司的潜质,值得密切关注,且当前整个建筑装饰板块的估值正处于7年来的历史底部位置,上游地产投资增速仍呈持续下降趋势成为压制板块的重要因素,且短期仍难言改善预期。

      不过,处于低位亦反映提升空间相当大,而近期,笔者确留意到下游家装市场预期有所变化。据天风证券统计,2018年上半年行业整体营收增速持续抬升,主要受上游地产和基建集中度逐步提升,不过不同规模公司增速有所差异,开始出现分化。伴随行业格局地分化加速,具有品牌、渠道以及资本实力的龙头更容易做大做强,从而突围而出。既然如此,不妨从行业空间、趋势、同业比较来展开,以期认识并把握相关的投资机会。

      一、大市场小梦想,一体化呈主流

      拥有一个温馨的家,是每个人心底的小梦想,却撑起了一个庞大的市场。

      家装市场需求庞大,且在持续扩大。经川财研究所测算,预计到2020年将达到1.48万亿元规模,其中新增住房装修市场约8640亿元、二手房装修市场约4744亿元和翻新住房装修市场1445亿元。而为何家装市场有万亿体量空间?经过研究发现,这离不开三大驱动力的支撑。第一,城镇化进程持续推进。城镇化是一个衡量区域经济发展情况、基础设施和人民生活水平的综合指标,是经济、产业发展及人口流入等核心原动力共同驱动的结果。

      据wind及联合国数据,当前我国总体处于城镇化的中期阶段,且呈现明显的局部地区差异,除北、上、津城镇化率超过80%步入后期,其余基本处在中期阶段,仍有广阔的提升空间,且在持续提升中。

      从近期各地政府纷纷展开的抢人大战、到棚户区改造谨慎使用货币化安置,再到三四线城市房地产价量齐增,归根结底,焦点在于城镇化,这终究是一个长期演进的过程,关联经济的发展、产业变迁及人口的迁徙,也会影响需求地更迭,新增城市人口家装需求也将受到城镇化率提升驱动。

      第二,居民可支配收入不断扩大。购买力上去了,消费需求才得以充分释放,消费这驾马车才能迅速跑起来拉动经济增长。从公共服务保障体系地逐步完善、到近日落地的税改等一系列政策,都在释放提升国民收入、改善服务质量及扩大消费的信号。2017年我国城镇居民人均可支配收入达3.64万元,环比增速达8%。居民可支配收入地上升,也将增加住房置换和装修的潜在需求。

      第三,消费升级,整装趋势显著。购买力上去了,为个性化及高品质需求付费的意愿就更强了,就会衍生出巨大的市场空间。

      (信息来源:公开信息)

      一方面,在于时间维度。80、90后等新生代已成消费主力,而这部分主流消费群体拥有追求时尚个性、品质以及崇尚舒适、便捷的消费体验等核心诉求;另一方面,在于空间维度。在城镇化进程中,迅速崛起的三四线城市拥有庞大的人口基数,且对于品质的要求在日益增长。在此基础上,只负责施工或辅料采购的“半包”模式市场空间正在逐步萎缩,相应地,涵盖从设计、材料、施工、硬装和软装等诸多环节的“整装”模式,正成为家装行业的主流消费形态。据腾讯家居发布的《2018年中国家居整装设计趋势白皮书》显示,按装修方式,“亲力亲为,自己搞定”的比例为20.81%,“全屋整装,拎包入住”的则为39.6%,从年龄来看,80后占据43.57%,90后占38.93%。据川财研究所测算,预计到2020年整装市场需求约3.45万亿,相当于整个家装市场的2倍之多,其中硬装占到43%,软装占57%。

      二、小而美的稀缺标的,为何只值这个价?

      市场就在眼前,谁更有优势和机会把握?为了较为直观地发现行业优质标的,针对相关上市公司,笔者就业绩增速、盈利能力及市场估值等数据进行综合比较如下:

      从表中不难看出,收入体量较大的洪涛股份名雕股份在增速上远不及其他,体量过百亿的金螳螂2018年上半年增速有明显上升,不过复合增速过低也暴露出增长的不稳定性,相较之下,体量较小的东易日盛以及去年7月才登陆港股主板的新秀---梁志天设计集团则在增速、盈利能力的综合优势上吊打对方,且价格还更便宜,而体量最大的金螳螂却只有10倍的价格,名雕股份更是高达44倍以上。长期来看,不得不承认市场是充分有效的,而为何会出现这样的定价差异?

      经研究发现,名雕股份的业务相对来说,更多元化、多个品牌能覆盖更广的客群,且容易产生协同效应,具有更高的增长预期。

      而金螳螂传统家装产品增长乏力,互联网家装业务后劲强,不过目前占比还很小,且总体增长波动较大,近7年来的ROE及ROIC总体呈持续下降态势。进军职业教育后的洪涛股份主要有两块业务,包括传统的装饰设计及教育,传统业务增长还算稳健,新兴业务增长还不稳定,且占比较小,不过优质人才匮乏一直是家装行业发展重要限制性因素,也使得这块职业教育市场拥有很大的想象空间。东易日盛在C端及B端均有覆盖,目前主要还是靠C端家装,且在线下渠道及供应链方面具备比较优势。而老牌建筑设计公司---梁志天设计集团主要是做高端豪宅,当前业务主要包括室内设计及陈设两大块,产品设计的量还没起来,高端的定位,在产品定价上更有优势,不过空间比较狭小,而且对个人品牌依赖大,或许是当前市场低估值的主要原因。

      三、因势利导,不破不立

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